錫 難現趨勢性行情

核心波動區間在142000—132000元/噸

12月中旬，中美第一階段經貿協議達成一致，美國對華產品加征關稅將逐步取消，精錫下游消費預期改善，滬錫呈振蕩偏強走勢。12月23日，2005合約摸高至140700元/噸后開始回調，截至12月27日收盤，報收于137840元/噸。臨近年末，國內錫消費無明顯改善，現貨市場交投依舊較為疲弱，基本面供需矛盾不明顯，預計短期內錫價將延續振蕩走勢，核心波動區間在142000—132000元/噸。

礦端供應吃緊，但國內增量潛力可觀

緬甸為我國主要錫礦進口來源國，占國內進口錫礦的90%以上，緬甸資源的逐步枯竭導致緬礦供應進入下行趨勢，錫礦進口量持續下滑。國內方面，2019年銀漫停產及云錫鎖定部分市場礦源導致國內礦端資源進一步收緊。受此影響，錫冶煉加工費也持續下行，截至12月27日，云南地區40精礦加工費為1.3萬元/噸，自年初累計下降2250元/噸，江西及廣西60精礦加工費為0.9萬元/噸，自年初累計下降3000元/噸。利潤的壓縮使得部分冶煉企業被迫采取減停產等措施來緩解原料緊張、成本高企的壓力。從產能利用率看，根據我們測算，冶煉廠產能利用率自年初的55%大幅降至11月的33%，降幅明顯。進入2020年，考慮到銀漫礦業復產及維拉斯托礦投產，國產錫礦產量總體會有所回升，能夠消除緬礦進口量下滑帶來的不利影響，錫礦總供應或有小幅增量。

海外弱需求下，錫凈出口走低

從海外精錫CIF溢價看，鹿特丹、美國CIF溢價均呈現下行趨勢，分別自2019年年初的高點475美元、655美元跌至390美元、565美元，表明海外需求走弱。受海外需求疲軟不利影響，今年以來，海外精錫過剩導致LME庫存不斷增加，截至12月27日，LME庫存增至7335噸的高位，較年初增加5160噸，高庫存一定程度上抑制了國內錫的出口量，也對未來錫消費構成遠期壓力。內外強弱的變化導致現貨實際比值快速上漲，進而進口窗口打開，從價格上也抑制了錫的出口動力。從出口量走勢來看，錫凈出口量也呈現逐步收窄的變化，2019年10月凈出口量240噸，相比1—9月凈出口月均值521噸，大幅下滑53.9%。未來海外持續的弱消費、高庫存將對凈出口需求產生一定的抑制，不利于國內精錫消費。

電子行業前景樂觀，消費跌幅收窄

表觀消費方面，2019年1—10月錫表觀消費量達12.11萬噸，同比減少4.5%，相比年初降幅有所收窄。從主要下游行業來看，受益于當前5G基礎設施的建設及未來終端應用的推廣，電子行業需求將有所回暖。集成電路、計算機整機等產量持續回升。從半導體銷售額看，也呈現出觸底反彈跡象，10月銷售額同比減少10.2%，連續兩個月反彈，較8月的低點改善5.5個百分點。而更為領先的指標，電子行業固定資產投資也呈現出快速回升態勢，逐步接近歷年高位水平，市場對未來電子行業發展前景也較為樂觀。對于其他精錫的下游領域，如錫化工、鍍錫板、鉛酸蓄電池等，消費總體以維持當前增速為主，對精錫消費的邊際影響相對有限。綜合各個消費領域的變化情況，根據我們的消費模型，預計2019—2020年錫消費增速分別為-4%、-1%，未來消費跌幅收窄。