那些在市場上以不良資產處置——買進不良資產后，通過訴訟追償、資產重組、資產置換、破產清償等方式處理不良債權，從中獲利——為業的公司，也被形象的喻為“禿鷲投資者”。
禿鷲，一種大型禽類，性喜食腐。那些在市場上以不良資產處置——買進不良資產后，通過訴訟追償、資產重組、資產置換、破產清償等方式處理不良債權，從中獲利——為業的公司，也被形象的喻為“禿鷲投資者”。
在中國大陸，四大政策性AMC，從某種程度上來說，扮演的就是這個角色。不過，比起這樣的“中”字頭大咖，還有大量默默無聞的人廁身期間，享受不良資產處置的盛宴與狂歡。
王利軍就是這樣的人。2016年8月3日，其名下的江蘇金錫房產集團有限公司，以1413.84萬元從江蘇資產管理有限公司（下稱：江蘇資管）競得了一個本息合計約6.92億元、包含23個債務方的債權包。該債權包最初由中國農業銀行公司無錫分行（下稱：農行無錫分行）對外掛牌拍賣，江蘇資管以1370萬元競得。
拿到該債權包后，僅其中4個債物方的相關債權，經金錫房產以訴訟追償債權、再次轉手抵押物、以及出租經營等方式眼花繚亂的騰挪之后，在近2年的時間內即獲利數千萬元。
值得玩味的是，其中一筆本金1622.81萬元、至2016年本息3489.76萬元的江蘇昆山神奴毛紡廠的債權，無錫農行打包出售時價格不足百萬元，在兩年時間內，經過3次轉手后，以4300萬元的價格向外征集買家。
這背后是怎樣的不良資產處置“江湖”？
昆山神奴毛紡廠債權處置的跌宕路徑
2018年5月13日，江蘇常熟惠信誠智能電子科技有限公司（下稱：惠信電子）開始在網上公開轉讓其所擁有的昆山神奴毛紡有限公司和昆山錦城毛紡有限公司的土地和廠房，掛牌轉讓價格為4300萬元。
2018年12月、2019年1月，經濟觀察報記者兩次以意向購買者身份，聯系該公司負責出售前述債權的張姓負責人，據其介紹，由于不動產權證等相關事宜尚未辦妥，目前只能作前期考察和溝通，但是土地每畝100萬元的價格，絕無讓價空間。
事實上，惠信電子并非是其所轉讓的這宗資產的最初所有人，而是輾轉受讓自農行無錫分行出售的一筆不良債務包的一部分。
據江原蘇省無錫市崇安區人民法院（下稱：崇安法院）2005年7月的一份民事判決書，至2005年6月，江蘇昆山神奴毛紡有限公司對農行無錫分行下屬的春申支行負債本金1622.81萬元，昆山錦城毛紡有限公司為該筆債務擔保方。至2016年，該筆債務本息合計3489.76萬元。這筆債權即為前述6.92億元債權包的一部分。
2016年，該債權與另外22筆債權一起打包出售，于2016年6月29日以1370萬元拍賣、處置給江蘇資管。
僅僅一周之后的2016年7月6日，江蘇資管以1413.84萬元向外征集意向重組方。不足一個月后，2016年8月3日，江蘇資管與王利軍擔任法定代表人的江蘇金錫房產集團有限公司（下稱：金錫房產）簽訂《分戶債權轉讓協議（債權）》，轉讓前述債權。之后，金錫房產開始分別追訴、轉讓這個債權包所含的債權與資產，成為這筆不良債權處置實際意義上的競買者和獲益人。
工商資料顯示，金錫房產成立于1993年，主營業務為房地產經營與租賃、工程設計及工程承發包、房屋拆遷業務以及道路運輸等。公司的法定代表人是王利軍，1971年11月生，江蘇無錫人。
一年多之后的2017年9月1日，金錫房產與自然人陸瑞興就該債權包中的神奴毛紡的債權簽署轉讓協議，轉讓價格不詳。經濟觀察報記者獲悉，陸瑞興是金錫房產資產部副經理，并參股了金錫房產法人王利軍任法人的4家公司，也是無錫人。
陸瑞興拿到神奴毛紡債權后，時隔不足一年，再次將其轉手，價格已飆漲至2602.4萬元，競得人為惠信電子。2018年5月15日，江蘇省無錫市梁溪區人民法院（下稱：梁溪法院）公告顯示：2018年4月2日，梁溪法院在司法淘寶上公開拍賣神奴毛紡債權相關查封資產，以2462.40萬元起拍。
惠信電子競得這筆債權不足1月后，再次掛牌將其出售，轉讓價4300萬元，是其競買價的165%，價格漲幅之大，令人咋舌。
據神奴毛紡總經理張俊告訴經濟觀察報記者，無錫農行的這個包含23個債務方的債權包的債務是逐次剝離，神奴毛紡和錦城毛紡相關資產的剝離價為95萬元；農行無錫分行相關負責人確認，處置價格在100萬元左右。
神奴公司債權轉移路徑
神奴公司債權轉移路徑 制圖：吳小飛
昆山毛紡這筆迭經轉手、不斷升值的債權，究竟包含哪些資產？
經濟觀察報記者獲得資料顯示，為追回該昆山神奴毛紡廠的債務，2005年，無錫農行向原無錫崇安法院申請，先后對昆山神奴毛紡和擔保方昆山錦城兩公司的不動產29145.6平米土地、部分廠房以及若干貨物進行了查封。根據昆山神奴、錦城毛紡兩公司資產的實際情況，除去不具備產權證、已作為抵押物的房產、附帶已抵押房屋面積的土地、2017年到期的部分土地以及經年滯銷的貨物，至2016年6月29日，農行無錫分行處置該筆債權時，昆山神奴和錦城毛紡的“凈資產”有：至2050年前后到期的土地約14861平米，宿舍樓640平米。
2019年1月21日，昆山華信資產評估公司一位金姓資產評估人員告訴經濟觀察報記者，“資產評估價會因為評估目的的不同而不同，以土地為例，如果是衡量市場價，會按照市價來評估，如果是抵押的，就會按照國土局備案的價格來評估，國有大銀行尤其偏好此類評估方式。”
該資產評估人士介紹，昆山神奴、錦城毛紡兩公司所在的昆山巴城鎮楊木村土地，不管是國有土地還是集體土地，都屬于“六類地塊”，國土局的備案價為每畝22.4萬元（約合336元/平米），市場價格在每畝80萬元左右。鋼筋混凝土以及鋼結構的標準廠房約2000元/平方米，10年左右的折舊率約為20%；辦公樓、宿舍樓類建筑約每平米1500元。
如果按照該資產評估人士提及的最低計價標準，昆山神奴、錦城毛紡債權對應資產的總價值約為550萬元。
2018年4月2日，該筆債權在陸瑞興訴請無錫梁溪法院執行前，梁溪法院曾委托無錫市公信土地房產評估咨詢公司對該資產進行評估。2017年8月23日出具的評估報告顯示，昆山神奴和錦城毛紡兩公司的土地和房產等資產評估價總額約為3517.71萬元。
6.92億債權包里到底有什么？
根據無錫產權交易中心2016年7月6日的公告及其附件，至2016年3月20日，無錫農行處置的近7億不良債權的資產情況為：包括神奴毛紡公司在內，共計23個債務人的債權，均以抵押、保證的形式借款；其中的15個債權方有抵押物（含8個抵押與保證并存的），7個為保證；1家公司對本金約30萬元的債務進行了協商回購，其余為存續狀態。其中，有2個保證擔保債權已喪失訴訟時效，2個抵押物已流失，涉及資產本金約為406.25萬元。
“天眼查”信息顯示，23個債務方中，14家公司處于吊銷或者注銷狀態。
這23個債務方中，單筆債務金額最大的是江蘇沿山實業集團有限公司（下稱：沿山集團），債務本金約2.02億元，涉及十余個借款合同，擔保方為江蘇江陰金瑪集團等4家公司，借款方式為保證擔保。
江蘇省無錫市中級人民法院民事判決書“（2017）蘇02民初297號”載明，沿山集團債務中，兩筆本金合計3836萬元、利息5999萬元的債權，也隨著農行無錫分行的不良債務處置，轉手到金錫房產。前述債權由沿山集團借貸，江陰金瑪集團等4公司擔保，江陰市國聯投資發展有限公司（下稱：國聯公司）、江陰市人民政府和江陰新能電力有限公司共同承擔還款義務。
據江蘇省高級人民法院民事調解書（2018）“蘇民終817號”：金錫房產同意統一對前述兩筆本金3836萬元、利息5999萬元的債權按4063萬元結算。國聯公司于江蘇省高級人民法院出具民事調解書之日起、30日內，向金錫公司支付2063萬元，于2018年8月30日前支付1400萬元，于2019年3月30日之前支付剩余的600萬元。這意味著，目前金錫房產從前述債權追償中，可獲得3463萬元。
同時，根據無錫產權交易所公告附件，23個債務人中，有明確抵押資產細節的，是江蘇沿山實業集團汽車板簧廠的房產（下稱：板簧廠），面積約為11639.19平方米。緊鄰板簧廠的一家工廠的工人告訴經濟觀察報記者，這1萬多平米的廠房大部分是標準廠房，目前已經出租數年。這一說法得到江陰市月城鎮沿山村村委會一位顧姓負責人的證實。
此外，經記者調查發現，與昆山神奴、錦城毛紡廠同批次由金錫房產轉手至陸瑞興的無錫富通摩托車有限公司（下稱：富通摩托）、無錫新富通發動機有限公司、無錫市梁溪摩托車經銷公司，也具備相當價值的抵押物。
前述無錫三家公司共同的法定代表人薛暢告訴經濟觀察報記者，當初的抵押物為房產，目前已歸金錫房產所有，這筆債權按此前的公告，應在陸瑞興名下。
2018年12月21日，經濟觀察報記者以廠房意向承租方的身份實地了解到，僅富通摩托就有廠房面積1萬余平米。據該工廠一位蔣姓會計人員介紹，早期該廠區房產是抵押給當地農行的，隨著農行的債務處置，目前屬于金錫房產所有，承租者的合同細則需要跟金錫房產方面的負責人詳談。
按照前述金姓資產評估人員的介紹，廠房面積一般是按照造價標準來定價，以超過十年以上的折舊、標準廠房市場價格的半價折算，前述兩處房產保守估計超過2000萬元。
綜合前述資產處置結果粗算，僅僅23個債務方的4個，神奴公司、沿山集團、板簧廠以及富通摩托，金錫房產可獲得的處置金額已經超過8000萬元，更遑論整體處置收益。
相關方均認為債權處置“合理合法”
以神奴毛紡的債務處置為例，各個關聯機構均言之鑿鑿：程序上合理合法。
2018年12月26日，中國銀監會無錫監管分局給神奴毛紡總經理張俊回函道：早在2008年10月，農行無錫分行就把神奴毛紡等債權剝離給財政部。
銀監會無錫監管分局監管二處副處長申雁周介紹：這筆債權的背景是，國有四大銀行為做上市準備，曾經做過部分債權處置，時隔多年后，財政部又委托原銀行進行債權處置。
2016年5月,農行無錫分行在作債務資產的前期工作時，曾組織雙人對昆山兩公司資產開展盡職調查，外聘江蘇創凱律師事務所開展獨立的法律盡職調查，同時聘用無錫市衡業資產評估有限公司對債權價值進行外部獨立評估，并由其出具了第三方評估報告。在此基礎上形成了《委托債權資產批量轉讓分戶定價意見書》，并經農行無錫分行資產處置委員會集體審議通過。
農行某地方分行風險管理科的一位負責人告訴經濟觀察報記者，一般債權資產包處置的審批，都是在銀行體系內部完成，類似于無錫分行這種級別，所有債務資產處置都需上報省行審批，金額較大的還要報農行總行審批。
2019年1月22日，農行無錫分行原行長、處置該筆不良資產包的當事負責人陳杏梅回應經濟觀察報記者稱：資產包的處置，在具體操作時由風險管理部、資產處置部、也有資產管理委員會，會按照規章制度來處理，“這個事情不可能是哪個個人可以決定的”。
在處置流程上，根據中國銀監會江蘇監管局2018年9月27日出具的一份回函載明，農行無錫分行于2016年6月22日，向中國信達資產管理股份有限公司江蘇分公司、江蘇資管等6家機構發出《關于委托資產批量轉讓競價的通知》、《委托資產批量轉讓協議確認函》。2016年6月29日，經過兩輪競價，最終江蘇資管以1370萬元競得。同日，雙方簽訂《委托資產批量轉讓協議》，上述轉讓方式符合農業銀行總行相關管理辦法。
2018年11月5日江蘇省金融監管局的一份答復亦稱：2016年6月29日，江蘇資產管理公司依法受讓農行無錫分行的資產包后，即委托專業評估機構對資產進行評估，并于2016年7月6日，在無錫市產權交易所網站公開掛牌征集債務意向重組方，掛牌終止日期為2016年8月2日。截至公告結束，僅征集到一家意向重組方，即金錫房產公司。
掛牌終止期次日——2018年8月3日，江蘇資管與金錫房產簽署債務/資產包轉讓協議。
與此信息有出入的是，根據神奴毛紡總經理張俊提供的截圖信息，早在2016年6月30日，已有消息人士向其傳達金錫房產王利軍的個人信息。這意味著，至少早在江蘇資管掛牌公告前，王利軍已經獲悉前述債權包的信息。
2018年12月20日，經濟觀察報記者以隨行人員身份就該筆債務處置向時任農行無錫分行委托資產處置經營部總經理姚峰咨詢時，姚峰說：“銀監局和上級單位都來查過了，我也匯報了我們內部怎么走的程序，我們所有的過程都是合理合法合規的”。
承接農行債權項目的江蘇資管的綜合管理部相關負責人和無錫金融資產交易中心有限公司高級經理、項目審核人于丹麗均作出了類似表述。不過，在具體操作細節上，并未給出解釋。
值得一提的是，對各方回函以及農行相關負責人反復提及的盡職調查，神奴毛紡的法定代表人張順源、總經理張俊均表示，債權處置前后，從未接觸過類似盡調人員，也未有“陌生人士”來工廠實地考察。
此外，時任農行無錫分行委托資產處置經營部總經理姚峰提及，在作資產處置時，曾向張順源提出破產清償債務、與具備承接資產包的資產公司合作參與競拍等處置方案，均遭到張順源的拒絕。對此，張順源予以否認，他表示，姚從未就債權處置與其做過任何溝通，走破產清償的建議，是在姚之前兩任，一位曹姓負責人提出。
不良債權如何定價
一個各個參與機構都篤定“程序合理合法”的債權處置，定價尺度又是什么？處置方和競賣方是否存在“內幕交易”？
前述農行某地方分行的消息人士透露，“資產包定價是最沒有固定標準的”。據其介紹，債務資產包在處置時，考率的因素特別復雜，包括處置資產的緊迫性、資產包當下的市場行情、底層資產的抵押情況等等，到實際競拍階段，如果處置緊迫性強，且競買者購買意愿低或者沒有競買者，又或者“競買者社會活動能力較強”，也可能會低于保底價出售。
不過，前述人員坦陳，“前兩年P2P盛行時期，這種債權資產包在市場上十分搶手，定價比較高，最近這一兩年熱度才慢慢冷下來。”另外，一般每個債權資產包都會有一個保底價，具體會聘請外部評估機構來定價。
至于外聘機構的獨立性，前述人員則意味深長的表示“現在哪里有什么完全獨立的第三方機構”。農行無錫分行相關責任人表示，外聘評估機構是從“入圍機構庫”中競標產生。
在經濟觀察報記者2018年12月的調查采訪中，銀監會無錫監管分局監管二處副處長申雁周，曾就前述資產定價問題明確表示，“尚存疑慮”、“模糊不清”。
2018年12月26日，銀監會無錫監管分局的回函亦載明，對于土地、房產評估價值與市場價值的公允問題，受房地產價格波動，資產價值評估專業性強，資產位于異地，以及資產計量方式差異等客觀因素，調查人員無法獲得該資產在2016年的公允價值。
2019年1月25日，農行無錫分行相關負責人對前述問題回應稱，前述債權包之所以以1370萬元處置，是因為23個債權方的借貸合同均是在2000年前后簽署，有些甚至是在農行改制前的簽署，年代久遠，底層資產或注銷、或抵押物無法執行，有些通過法院多次追償無法執行。后來根據農行總行的相關精神，將長期無法清償的不良債權統一打包，聘請第三方評估機構定價后，掛牌處理。另外，競賣方在競賣和處置過程中，有物力、人力和時間等成本，綜合多種情況考慮，確定折扣定價后對外競拍。
至于最終競得者—金錫房產及其掌舵人王利軍與農行無錫分行、江蘇資管是否存在關聯關系？前述農行無錫分行負責人表示，金錫房產、王利軍本人及其名下公司，均不是農行重要貸款客戶，既往并無大額資金往來。
