滬銅不具備大跌基礎

雖然海外庫存一度單日激增3.6萬噸，但對于緩解海外現貨市場供應緊張杯水車薪，國內銅庫存自3月中旬起便處于下降趨勢，市場始終對國內需求抱有樂觀預期，這是短期內最為重要的阻礙銅價下跌的因素。

五一假期期間海外銅價一度大幅下挫，主要原因在于LME庫存大增以及中美貿易談判進展不及預期，但美元走弱令銅價下跌有限。筆者認為，市場悲觀反應過激。

悲觀情緒透支貿易談判邊際效用

縱觀近期全球經濟，在去全球化背景下，各主要國家和地區經濟增長脫鉤情況明顯：美國經濟數據尚可，美聯儲主席發表“年內沒有很大加息或降息可能”言論，再次對年內可能降息的言論進行“預期管理”。歐洲經濟持續深陷泥淖，歐洲央行提振經濟的舉措暫時未在歐洲各主要國家收到明顯效果，英國脫歐風險持續未釋放，短期恐難看到歐洲經濟大幅回暖。國內經濟在3月宏觀數據表現喜人后，4月國內PMI繼續位于榮枯線以上。全球主要經濟體的經濟發展態勢以及相互間力量博弈的微妙平衡其實并未明確改變。在此背景下，美元短期內難以維持強勢，加之基本面缺乏明確主題，這將對銅價的反彈提供助益。

中美貿易談判雖然再次爆出冷門令全球市場恐慌，但需要注意的是，此前中美貿易談判也并未有實質利好落地，因此我們或許可以更加冷靜地看待當前的中美貿易談判。市場對于特朗普的言論恐慌源于市場情緒自身的脆弱，而非利空落地，悲觀情緒的宣泄存在透支中美貿易談判影響的可能。

國內空調出貨量連續超預期

雖然海外庫存一度單日激增3.6萬噸，但對于緩解海外現貨市場供應緊張杯水車薪，國內銅庫存自3月中旬起便處于下降趨勢，市場始終對國內需求抱有樂觀預期，這是短期內最為重要的阻礙銅價下跌的因素。

供應方面，一季度由于智利北部強降雨影響Chuquicamata、Ministro Hales等銅礦生產，自由港旗下位于印尼的Graasberg銅精礦出口許可證到期，五礦旗下位于秘魯的Las Bambas工人長達一個月的道路封鎖等擾動事件，銅礦供應問題在二季度產生較大影響，使得上游本就增量釋放弱于往年的銅精礦供應端雪上加霜。國內市場，二季度祥光、金昌、金隆、福建紫金等冶煉廠集中檢修，設計產能達到135萬噸；海外市場，住友下調2019/2020財年精煉銅生產計劃7.7%，三菱、泛太平洋(601099)銅業公司等分別下調4—9月精煉銅生產計劃的1.4%和1%。冶煉廠產量釋放受到原料緊張和自身檢修的雙重限制。目前加工費SMM報67美元/噸，較低的加工費同樣很難令非檢修冶煉企業生產積極性提升，二季度可以算是年內供應最緊張的時刻。

國內下游需求雖然復蘇緩慢，但空調市場的出貨量連續超預期，打破了市場年初對于高庫存背景下空調企業生產潛力受限的預期。線纜企業生產復蘇雖然相對較弱，但在流動性較為充裕的情況下，即便不能為銅價上漲帶來驅動力，也能穩固銅價的底部。

目前銅市聚焦于中美貿易摩擦風險，但此消息已經在市場中消化，即使最終中美貿易摩擦加劇，對銅價的打壓力度也將有限?；诖耍P者認為短期內滬銅不具備持續大幅下跌基礎。