最近倫鋅反彈，價格逼近2500美元/噸。我們認為，短期盤面結構性短缺風險支撐鋅價反彈，但由于宏觀經濟承壓，終端消費疲弱依然是驅動鋅價的主要邏輯，鋅價中期弱勢格局難改。
盤面結構性短缺風險上升
短期庫存持續減少，期貨市場結構性短缺風險支撐鋅價。數據顯示，截至1月4日，SHFE鋅總庫存為2.8萬噸，較前一周增加0.8萬噸，但是期貨庫存降至706噸，創歷史新低，并且1月7日期貨庫存再次減少50噸。期貨1901合約還有6個交易日，但單向持倉5萬噸，遠高于期貨庫存，期貨結構性風險上升。同時，LME鋅庫存降至12.79萬噸，為近兩周最低值。與此相對應的是，現貨升貼水保持高位，截至1月7日，SHFE現貨升水620元/噸，LME現貨升水64.63美元/噸。低庫存與高升水并存，期貨結構性短缺風險上升，有助于鋅價短期反彈。
全球宏觀面不樂觀
美國2018年12月ISM制造業指數為54.1，明顯低于57.5的預期值，創2016年11月以來新低。從分項數據看，主要指數均下降，其中新訂單指數創近五年來最大跌幅。同時，2018年12月ISM非制造業指數為57.6，不及預期，并創7月來新低。這些不及預期的數據使得投資者擔憂經濟已放緩，美聯儲加息路徑生變。鮑威爾強調政策靈活性，重申政策路徑不是預定的。CME聯邦基金利率期貨顯示，交易員們認為美聯儲3月暫停加息概率上升，年內降息概率攀升，明年4月前有可能全面降息。
歐元區經濟增長放緩，英國脫歐協議投票擾動市場。投資者擔憂歐元區經濟前景，歐元區2018年12月制造業PMI終值降至51.4，為2016年2月以來最低，其中新訂單連續三個月下跌。同時，英國脫歐投票擾動市場，英國首相梅認為，如果脫歐協議無法通過，英國未來將處于未知境地。
中國經濟承壓，央行降準。中國制造業回落，外需仍受壓制，企業去庫存意愿增強，經濟存在下行壓力。2018年12月官方制造業PMI為49.4，跌破榮枯線；12月財新中國制造業PMI終值降至49.7，為19個月來最低。央行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，凈釋放長期資金約8000億元，緩沖春節前市場流動緊張。
中國鋅終端消費走弱
鋅初級消費不樂觀，鍍鋅板產量萎縮且庫存高企。鍍鋅產量方面，重點企業鍍鋅板（帶）產量自2018年年初進入負增長區間，1—11月同比萎縮1.34%。庫存方面，鍍鋅庫存緩慢回升，從2018年9月中旬的93萬噸上升至12月的100萬噸。這主要是因為終端消費疲弱。
基建投資增速承壓運行，鐵路和公路固定資產投資增速低位運行。同時，電網基建補短板力度不強，新增220千伏及以上線路長度連續下滑。家電行業景氣度下降：房地產銷售面積繼續放緩，拖累2019年空調等家電銷售，且外部環境不確定性增強，家電出口惡化。
汽車增速下降，汽車庫存劇增。截至2018年11月，汽車銷量累計同比下降1.65%，經銷商庫存預警指數持續攀升至75.1%，創歷史新高，且連續第11個月超過警戒線，反映經銷商經營壓力和風險持續上升。
操作建議
綜上所述，短期庫存下降以及現貨升水高企并存，期貨市場結構性短缺風險上升，支撐鋅價短期反彈。但全球宏觀面偏弱，鋅終端消費走弱，將拖累鋅需求。操作上，建議投資中期依然以逢高拋空為主。
