近期鋅市場投資策略分析

下半年伴隨著市場對全球鋅礦復產預期逐漸加大，進口礦對國產礦替代效應增強，冶煉廠原料供應或出現緩和。鋅價下跌冶煉廠利潤壓縮一定程度上或刺激冶煉廠進行“減產”的商議表態，伴隨著短期庫存回調，盤面上或在短周期呈現一定修復走勢。然而基本面上鋅供需矛盾逐步緩解，加之下游消費受宏觀經濟與環保等多重壓力下拖累，整體來講內外盤鋅價已經逐步進入下行通道，下半年鋅價或出現抵抗式下跌走勢。同時國內市場還需重點需要關注人民幣匯率的走勢，若人民幣止跌企穩，國內市場鋅價下跌走勢有望加速；若人民幣持續貶值，國內大宗商品的價格仍會受到非常強的支撐。

核心觀點

下半年伴隨著市場對全球鋅礦復產預期逐漸加大，進口礦對國產礦替代效應增強，冶煉廠原料供應或出現緩和。鋅價下跌冶煉廠利潤壓縮一定程度上或刺激冶煉廠進行“減產”的商議表態，伴隨著短期庫存回調，盤面上或在短周期呈現一定修復走勢。然而基本面上鋅供需矛盾逐步緩解，加之下游消費受宏觀經濟與環保等多重壓力下拖累，整體來講內外盤鋅價已經逐步進入下行通道，下半年鋅價或出現抵抗式下跌走勢。同時國內市場還需重點需要關注人民幣匯率的走勢，若人民幣止跌企穩，國內市場鋅價下跌走勢有望加速；若人民幣持續貶值，國內大宗商品的價格仍會受到非常強的支撐。

主要邏輯

2018年市場整體預期鋅礦供應會有所寬松，隨著國內環保政策的愈加嚴格，中小礦山陸續關停，未來國產礦復產的規模有限。境外礦山進入增產周期，有助于對國產礦形成一定替代效應，未來國內冶煉廠原材料采購模式或將轉變。

由于近期鋅價大幅下滑，國內外加工費上調幅度并沒有十分明顯，冶煉廠利潤收窄，礦山與冶煉廠之間利潤差距逐步拉大，然而各企業未來的實際減產情況或根據企業自身的經營與財務狀況執行，具備成本優勢的企業減產的可能性較小，從原料保障的層面也將不會成為企業集中減產的主要原因。市場預期不會因為不確定性較強的聯合減產而輕易改變。

2018年全球流動性縮緊，中美貿易戰對中國出口，境外消費構成不確定影響，下半年在宏觀偏悲觀預期的指引下的全球整體消費或難有亮點。同時國內融資規模收縮、融資成本提升，對重資產行業影響較大，國內限產季、環保等影響導致鍍鋅、合金等鋅下游行業開工延遲，拖累鋅錠消費。盡管社會上隱性庫存不好評估，但整體市場或進入新一輪累庫周期，而短期階段性的庫存回調或成為盤面修復，布局空單的的重要節點。

投資策略

趨勢上，建議投資者待價格修復反彈后逢高布空，階段性操作；

套利方面可關注買近拋遠正套操作

若人民幣繼續貶值，滬倫比將繼續上升，建議買滬拋倫跨市反套操作；

若人民幣止跌企穩，滬倫比將回落，建議買倫拋滬正套操作。

1．二季度行情回顧：

2018年二季度國內外鋅價主要呈現震蕩回落走勢。4月受國內拋儲傳聞影響，加之俄鋁、俄鎳制裁事件發酵引發市場悲觀情緒，同時貿易巨頭托克交倉致使倫鋅庫存暴增，期鋅承壓下滑。五一過后，滬鋅跟隨倫鋅有所補漲。月初泰克資源簽署2018年長協精礦價格再創歷史新低達到147美元/噸，令市場擔憂原料供給短缺。之后內外鋅價高位小幅調整，6月初出現了一波小幅上揚，其主要受美元指數弱勢與低庫存因素影響，6月6日滬鋅主力和倫鋅3月分別攀升至24780元/噸和3220美元/噸。然而到了6月末，滬倫兩市鋅價遭受重挫，利空消息陸續來襲，中美貿易戰愈演愈烈，打壓市場市場情緒。倫鋅庫存連續增加施壓鋅價，而國內環保嚴峻與經濟下行使得下游需求疲弱，兩市期鋅破位下行。月末冶煉廠召開會議商議減產，鋅價小幅反彈，然而中長期受基本面的壓制，下半年鋅價或出現抵抗式下跌走勢。

2．鋅礦供給分析：

2.1全球鋅礦供應偏緊格局逐步回暖

2017年鋅價的大幅上漲刺激了部分海外礦山的增產復產，2018年全球鋅精礦產量呈增長態勢。WBMS最新數據顯示，2018年1-4月全球鋅市供應過剩14.3萬噸，而2017年全年為缺口48.6萬噸。根據公司財報，MMG公司旗下位于澳大利亞的DugaldRiver礦，已于2018年5月1日投入商業化生產，18年鋅精礦含鋅產量預計為12萬至14萬噸；中國五礦旗下香港上市公司五礦資源宣布，位于澳洲昆士蘭州的DugaldRiver鋅礦正式建成投產。項目每年可生產鋅精礦含金屬鋅產能17萬噸，2018年預計增產14萬噸。韋丹塔公司位于南非的Gamsberg鋅礦于2018年上半年投產，全年或將貢獻5-7萬噸的增量；位于澳大利亞的全球第三大礦山Century鋅礦將于2018下半年重新投入生產，該礦山將對其尾礦進行再處理，其預期產能為26.5萬噸金屬鋅，2018年有望實現2萬噸的產量。因此在未提及嘉能可復產的情況下，2018年海外礦預計有近50萬噸的增量。據WoodMackencie，2018年嘉能可將計劃恢復運營LadyLoretta礦山，如果礦山維持正常運行，2018年實際投放向市場的精礦增量有近10萬噸。總體來看，2018年中國之外新增礦山產能釋放量或將達到60多萬噸。下半年礦山投產的實際